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招银国际发布研究报告，报告指出在供需格局持续优化、终端需求保持坚挺以及成本端维持稳定等多重积极因素支撑下盈远期策略，中国宏桥（01378）有望迎来进一步价值重估。该行维持中国宏桥“买入”评级，并将目标价从27港元大幅上调至39港元。
供应端约束强化，全球供给增长受限
中国作为全球铝供应核心，贡献约60%的全球产量。自2017年供给侧改革实施以来，国内铝产能上限锁定在约4500万吨，供给端管控持续收紧。2025年9月，行业产能利用率攀升至99%的十年峰值，10月仍维持98.6%的高位水平。海外市场方面，印尼等地区新增产能推进不及预期，招银国际预计未来3-6个月全球铝供应增长仍将处于受限状态。
终端需求韧性凸显盈远期策略，供需格局转向短缺
需求端表现强劲，电动汽车、电力设备、电子等核心应用领域需求保持韧性，为铝价提供坚实支撑。招银国际预测，2025/26财年全球铝需求增速将分别达到2.1%和1.7%，而同期供应增速仅为1.7%和1.3%。这意味着全球铝市将从2025财年的供应过剩格局，正式转向2026财年的供应短缺状态，供需缺口进一步支撑行业景气度。
盈利预期上调，估值仍有上行空间
基于对铝价的乐观展望，招银国际将中国宏桥2025-2027年盈利预测上调4%-5%。该行测算显示，铝价每上涨1%可带动公司盈利增长3%。而煤炭价格每下降1%则能推动盈利提升0.4%。同时，公司自由现金流表现强劲，有望支撑60%的高股息支付率，且预计到2026年底将实现接近净现金的资产负债表结构。当前股价对应约6%的股息率，投资吸引力突出。
估值层面，2026年公司预期市盈率已达约10倍，招银国际仍看好其上行潜力。核心逻辑包括两方面：一是短期行业供需格局向好将持续提振市场情绪；二是公司资产负债表显著改善，净负债率预计从2024年底的24%降至2026年底的近净现金状态。这将成为估值风险下降的关键驱动因素，支撑公司估值进一步修复。
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责任编辑：史丽君 盈远期策略
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